Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV)

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis, kurz KGV, teilt den Kurs einer Aktie durch den Gewinn je Aktie der Firma: ihren Gewinn eines Jahres, verteilt auf die Aktien im Umlauf. Ein KGV von 20 heisst, dass für jeden Franken Gewinn, den die Firma in einem Jahr erzielt hat, CHF 20 bezahlt werden. Umgekehrt gerechnet, Gewinn durch Kurs, ist es die Gewinnrendite: Ein KGV von 20 entspricht einer Gewinnrendite von 5 %. Das ist Gewinn, den die Firma erzielt hat, kein Geld, das an dich geht. Ausbezahlt wird nur die Dividende.

Die Aktie von Nestlé schloss am 30. September 2026 bei CHF 76.02. Ihr Gewinn je Aktie nach IFRS, den Regeln der Rechnungslegung, betrug für 2025 CHF 3.51. Das war das letzte ganze Geschäftsjahr, das Nestlé damals ausgewiesen hatte:

CHF 76.02 geteilt durch CHF 3.51 ergibt ein KGV von 21,7: Wer die Aktie kaufte, zahlte das 21,7-Fache dessen, was Nestlé 2025 je Aktie verdiente. Umgekehrt sind CHF 3.51 rund 4,6 % von CHF 76.02. Keine der beiden Zahlen sagt, ob die Aktie ihren Preis wert ist. Sie stellen nur den Preis neben den Gewinn.

Ein KGV ändert sich, wenn sich eine seiner beiden Zahlen bewegt. Ein Jahr früher, am 30. September 2025, schloss die Nestlé-Aktie bei CHF 73.07. Der letzte Jahresgewinn, der für 2024, betrug CHF 4.19 je Aktie:

Der Kurs stieg um 4,0 %, von CHF 73.07 auf CHF 76.02. Der Gewinn je Aktie fiel dagegen um 16,2 %, von CHF 4.19 auf CHF 3.51. Das KGV stieg also vor allem deshalb von 17,4 auf 21,7, weil die Firma weniger verdiente, nicht weil viel mehr für die Aktie bezahlt wurde. Ein steigendes KGV kann von sinkenden Gewinnen kommen, nicht nur von einem steigenden Kurs.

Firmen weisen mehr als eine Gewinnzahl aus. Der Gewinn nach IFRS folgt den Regeln der Rechnungslegung und zählt alles, auch Wertminderungen: Abschreibungen auf Werte, die weniger wert sind, als die Firma dafür bezahlt hat. Viele grosse Firmen veröffentlichen zudem eine bereinigte Zahl, die Posten weglässt, die sie für aussergewöhnlich halten. Sie trägt einen eigenen Namen: «zugrunde liegender Gewinn» bei Nestlé, «Kerngewinn» bei Novartis und Roche. Roche zeigt, wie weit die beiden auseinanderliegen können:

Vor allem wegen Wertminderungen betrug der Gewinn von Roche nach IFRS für 2024 CHF 10.39 je Aktie, der Kerngewinn CHF 18.93. Am 30. September 2025 kostete das stimmrechtslose Papier von Roche CHF 259.90. Das KGV lag damit bei 25,0 auf dem Gewinn nach IFRS und bei 13,7 auf dem Kerngewinn. Ein Jahr später, bei CHF 349.10 und einem Gewinn 2025 von CHF 16.18 nach IFRS und einem Kerngewinn von CHF 19.63, waren es 21,6 und 17,8. Das KGV nach IFRS fiel, während das Kern-KGV stieg: dieselbe Aktie, auf zwei Arten gelesen.

Der Unterschied zeigt sich auch anderswo, wenn auch kleiner. Am 30. September 2026 lag das KGV von Nestlé bei 21,7 auf dem Gewinn nach IFRS und bei 17,2 auf dem zugrunde liegenden Gewinn von CHF 4.42 je Aktie. Novartis weist ihre Zahlen in US-Dollar aus. Ihr Gewinn 2025 ist hier zum Kurs der Schweizerischen Nationalbank von Ende September 2026 umgerechnet, 0.83278 Franken pro Dollar. Aus USD 7.21 Gewinn nach IFRS und USD 8.98 Kerngewinn werden so CHF 6.00 und CHF 7.48. Bei einem Kurs von CHF 119.96 lag ihr KGV bei 20,0 auf dem Gewinn nach IFRS und bei 16,0 auf dem Kerngewinn. Jede Firma entscheidet selbst, was sie weglässt. Prüf also immer, auf welchem Gewinn ein KGV beruht. Ein tieferes KGV sagt nicht, welche Aktie besser abschneiden wird.

Ein KGV kann dir nicht sagen, was als Nächstes kommt. Es schaut auf den Gewinn des letzten Jahres zurück, während der Kurs zeigt, was der Markt von den kommenden Jahren erwartet. Ein tiefes KGV kann heissen, dass sinkende Gewinne erwartet werden, ein hohes, dass steigende erwartet werden. Welche Erwartung sich als richtig erweist, sagt das KGV nicht. Zudem unterscheidet sich das KGV von Branche zu Branche, aus Gründen, die in der Branche selbst liegen. Und ein KGV sagt nicht, wann sich ein Kurs bewegt: Aktien können jahrelang ein hohes KGV haben. Das ist ein Grund, warum Market-Timing selten klappt. Aktien nach ihrem KGV auszuwählen, ist eine Form des aktiven Investierens.

Für den Markt als Ganzes beobachtet die Schweizerische Nationalbank das konjunkturbereinigte Kurs-Gewinn-Verhältnis, das den Gewinn über zehn Jahre mittelt. In ihrem Bericht zur Finanzstabilität 2026 hielt sie fest, es «liegt bei US-Aktien wesentlich über dem langfristigen Durchschnitt, bei Schweizer und britischen Aktien übersteigt es diesen weniger stark». Für die SNB deutet das auf überzogene Bewertungen hin, die diese Märkte anfällig für grosse Korrekturen machen, falls die Risikobereitschaft nachlässt. Wie jedes KGV sagt es aber nicht, wann oder ob die Kurse fallen.